行业新闻

博亚体育一、兖矿能源简介

1.1。为响应国家全面发展战略,山东能源兼并重组

兖矿集团与山东能源集团2020年重组:合并后,原山能集团的资产、负债和业务将并入原兖矿集团。新山能源集团由山东省国资委控股,占股70%。新山能源集团为兖矿能源控股股东,合并后最新持股45.73%。

博亚体育煤化工及电力资产纳入重组方案:在重组中,公司以183.55亿元收购原兖矿集团持有的煤化工及电力业务资产,其中包括未来能源49.315%的股权和100%的股权。精细化工。%股权、鲁南化工100%股权、化工装备100%股权、供销公司100%股权、吉三电力99%股权及信息中心相关资产。公司将2020年新增资产产销量纳入统计,对2019年数据进行追溯调整。

公司煤化工业务的煤炭原料主要来自公司自产煤炭,各有自己的配套煤炭资源。目前,榆林能化、鲁南化工两家子公司仍有在建煤化工项目,涉及产品包括甲醇、乙二醇,以及30万吨己内酰胺产能。预计未来煤化工业务的煤炭消耗量将增加。兖矿能源与山东能源的煤炭产能合计约3.4亿吨。公司预计5-10年煤炭产量将增至3亿吨,可为煤化工业务提供坚实基础。

博亚体育:宣讲汇总10月18日上市公司重大资产重组公告

博亚体育1.2. 兖矿集团/兖矿能源的历史回顾与展望

兖矿能源是一家以煤炭开采为主,同时发展煤化工、火力发电和铁路运输的大型国际能源企业。

公司一直以自建和并购为主线发展煤炭及煤化工业务。

2008年,公司开始发展煤化工业务,建成两座煤制甲醇装置,产能分别为60万吨和10万吨。

2011-2012年收购澳大利亚和加拿大矿山,将兖煤澳大利亚和格洛斯特煤矿合并上市。

2014年成立山东中银物流,开展非煤炭贸易业务,2020年由集团出售,更加聚焦煤炭主营业务。

2017年,澳大利亚业务继续扩大。兖煤澳大利亚Mooraben煤矿成功投产,并成功收购联合煤炭。兖煤澳大利亚的煤炭储量几乎翻了两番,全年收入翻了一番。

2020年兖矿集团与山东能源进行重组。两家公司资产合并后,集团煤炭产能将达到3.4亿吨。

目前,公司部分在建项目为万福煤矿和加拿大钾盐矿。其中,万福煤矿预计2024年投产,产能为180万吨/年。公司目前拥有加拿大6个钾盐矿的采矿权,项目可行性研究已完成,未来或可增加公司业绩。

博亚体育:宣讲汇总10月18日上市公司重大资产重组公告

1.3. 业务亮点:煤炭市场占比高,聚焦主业降本增效

公司海外煤炭及炼焦煤业务不受限价​​政策影响:公司海外煤炭业务主要在澳大利亚经营,不受国内限价政策影响。此外,2021年炼焦煤均价比动力煤高出102%。两项业务合计占公司煤炭业务的半壁江山,未来有望为公司煤炭业务带来增长。贸易用煤销量逐年下降成立煤炭贸易公司,煤炭业务占比快速下降。2014年以来,煤炭交易量和煤炭交易量在煤炭业务中的比重呈下降趋势。贸易煤的毛利率较低。减少贸易煤量后公司整体毛利率 煤炭业务持续增长,或可将更多精力放在煤炭开采业务上,以降本增效。(报告来源:前瞻智库)

2、煤炭业务规模不断扩大,领先地位日益巩固

博亚体育:宣讲汇总10月18日上市公司重大资产重组公告

2.1。行业背景:行业产能结构优化、动力煤价格调控、国内外价差拉大

“十三五”去产能带动煤炭生产结构发生变化:为完成煤炭去产能任务,到2020年底,全国共退出煤矿约5500座。全国剩余煤矿约4700座,总去产能约10亿吨。这一时期,以大型露天煤矿替代减产煤矿,全国建成年产120万吨以上大型现代化煤矿1200余座,约占80%国家的产出。“十三五”期间,煤炭生产将集中在资源禀赋和开采条件较好的山西、陕西、蒙古等地。

博亚体育:宣讲汇总10月18日上市公司重大资产重组公告

国家发改委出台山西、陕蒙港口及现货、坑价限价措施:2022年5月1日起秦皇岛中长期及现货单吨价格上限港口水煤(5500大卡)分别为770元和1155元。. 山西煤坑中长期价格和现货价格上限分别为每吨570元和855元。陕西坑口中长期,现货价格,每吨现货价格上限分别为520元和780元。蒙西煤坑口中长期现货价格和每吨现货价格上限分别为460元和690元。每吨猛东煤现货价格上限(3、

后续煤炭供需格局可能继续偏紧:以往动力煤供需紧张时,国内动力煤价格通常高于国外动力煤价格。进口煤炭有一定的利润空间,所以国外煤炭企业愿意装运煤炭。到中国。但国家发改委采取措施限制山西、陕西、蒙古等地动力煤进场价格和港口价格,导致国内动力煤价格低于国外,导致国内动力煤价格下降。国外煤炭企业对中国的出货意愿,供需格局可能更加紧张。

博亚体育:宣讲汇总10月18日上市公司重大资产重组公告

2.2. 作为领先的煤炭生产商之一,储量丰富,未来仍有增长空间

公司煤炭储量主要集中在澳大利亚和内蒙古:公司煤炭资源主要为动力煤、喷吹煤、精煤和炼焦煤。按照JORC标准,公司在内蒙古的煤炭资源占比为41%。盛煤的什拉乌素煤矿和鄂尔多斯能化的转龙湾煤矿是公司在内蒙古的主要煤矿。澳大利亚煤炭储量占公司总储量的40%,主要由兖煤资源(原Felix)、格洛斯特和联合煤炭公司分别于2009年、2012年和2017年通过。以收购或合并的方式并入公司。

博亚体育:宣讲汇总10月18日上市公司重大资产重组公告

公司逆周期布局奠定增长基础,业绩将逐步释放:

2008年至2014年,国内外动力煤价格均处于下行周期,但公司收购了国内外煤矿资产,包括现在的鄂尔多斯能化、昊盛煤业、以及多家澳大利亚煤炭公司。未来,2015年宏观经济将面临一定压力,导致下游需求受限成立煤炭贸易公司,煤炭销量下滑。2017年后,随着经济的好转,公司完成对澳大利亚联合煤业的收购,澳大利亚莫拉本煤矿投产。以上布局为公司后续发展奠定了基础。2015年至2021年产销量将逐步增加,同时在2021年煤炭价格大幅上涨时能够获得更多利润。此外,

并购重组后预期未来增长:

2020年兖矿集团与山东能源合并,兖矿能源以约184亿元的价格并入山东能源的煤化工及电力业务资产,兖矿更名为山能集团作为存续实体。

重组后的山能集团煤炭产能将达到3.4亿吨/年。2021年,全国煤炭产量超过1亿吨的企业只有6家。山东能源集团产量2.7亿吨,位居全国第三。2021年兖矿能源煤炭产量1.05亿吨。根据年报披露,公司力争在5-10年内成为年产3亿吨煤炭的煤炭企业。我们判断未来山能集团的煤矿资产有可能并入兖矿能源,或继续收购其他煤矿资产。预计会增加。

博亚体育:宣讲汇总10月18日上市公司重大资产重组公告

2.3. 海外煤炭和精煤业务或可避免价格上限

2.3.1。自产煤业务比重逐年提升,降本增效,聚焦主业

提高自产煤比例,助力增效降本。

博亚体育:宣讲汇总10月18日上市公司重大资产重组公告

2014年以来,煤炭贸易占比逐年下降,有利于未来煤炭板块整体毛利和吨煤毛利的提高。从2021年的数据来看,当贸易煤占比从2020年的23.59%下降到11.18%时,吨煤销售毛利从164元左右增加到348元左右,影响更加明显。

剥离非煤业务,聚焦主业。

此外,公司将出售兖煤国际贸易公司和兖煤国际(新加坡)公司,并从兖矿能源分拆智慧物流公司。非煤业务涉及电解铜、石油、钢铁等大宗商品贸易。该业务的毛利率较低,现金流贡献较小。剥离非煤业务有利于公司专注于煤炭主业。

博亚体育:宣讲汇总10月18日上市公司重大资产重组公告

2.3.2. 精煤业务不受价格调控影响,市场销售空间可期

2022年5月1日实施的限价措施对动力煤现货价格和远期关联价格作出了明确的价格区间指示,该政策仅影响发电用动力煤。国内自产精煤业务占公司总销售额的15%左右,其中煤炭销往化工、冶金等行业。预计这部分煤炭将得到有效的价格传导。

博亚体育:宣讲汇总10月18日上市公司重大资产重组公告

2.3.3。受益于国际能源激增,国外煤炭业务具有价格优势

海外煤炭大幅上涨,不受国家发改委限价措施影响,有望为公司国内外业务创造更高利润。经过多次资产收购,包括兖煤资源、格罗斯特、联合煤炭等煤炭行业知名并购案,公司海外业务现已达到公司总储量的40%。各煤矿合并后,销售和营业收入一般会在接下来的两年内逐步释放。

此外,未来海外煤炭的优势在于不受国家发改委限价影响,国内外价格差距正在慢慢显现。2021年,纽约港动力煤价格将比秦皇岛港动力煤价格高出17%左右。到 2022 年,这一差距将扩大到 57% 左右。(报告来源:前瞻智库)

博亚体育:宣讲汇总10月18日上市公司重大资产重组公告

3、煤化工产能扩张,助力多元化业务发展

3.1。煤化工业务多元化且具有增长潜力

发展路径:

2008年,公司山西能化10万吨甲醇项目于2008年9月投入商业运营,榆林能化60万吨煤制甲醇项目于2008年12月投入试运行。2015年1月,鄂尔多斯能化公司60万吨甲醇项目于当年投产达产,成为甲醇生产的又一支柱。鄂尔多斯能化煤化工二期项目将于2021年初建成投产,甲醇、乙二醇销量大幅增长。

重组后逐步向高端化工新材料迈进:

公司重组前,甲醇是煤化工板块的唯一产品。截至2020年底,公司鄂尔多斯能化旗下荣信化工甲醇厂甲醇产能180万吨/年,榆林能化甲醇厂甲醇产能130万吨/年,甲醇总产能310万吨/年。兼并重组后,公司新增醋酸100万吨/年、费托蜡整理10万吨/年、聚甲醛8万吨/年等化工产品。

鲁南化工总产能300万吨,产品范围涵盖甲醇-甲醛-聚甲醛、醋酸-醋酸酐-醋酸酯-醋酸纤维素、氨-尿素-复合肥等。合成纤维、粘合剂、医药、农药和染料的重要原料。乙酸乙酯可用于油墨、人造革、粘合剂、清漆、香料、药物和染料。2021年醋酸、乙酸乙酯销量75.7万吨、40.2万吨,30万吨/年己内酰胺项目建成投产,可生产锦纶6纤维、工程塑料、锦纶工业丝, ETC。

博亚体育:宣讲汇总10月18日上市公司重大资产重组公告

博亚体育:宣讲汇总10月18日上市公司重大资产重组公告

煤化工板块高端发展更具增长潜力:公司计划5-10年实现化工产品年产2000万吨以上,化工新材料和化工高端产品占比超过 70%。根据2021年年报,公司目前在建的煤化工项目有:

1)榆林能化甲醇装置二期产能为80万吨/年甲醇和50万吨/年聚甲氧基二甲醚。

2)鲁南化工己内酰胺产能30万吨/年。

其中,鄂尔多斯能化荣信化工甲醇厂二期工程已于2021年竣工验收,2022年初投产,包括40万吨乙二醇和30万吨聚甲氧基二甲醚的生产能力。

我们预计,荣信化工和榆林能化生产的聚甲氧基二甲醚的应用场景将在涂料行业和石油行业。涂料行业包括木器涂料、汽车涂料、塑料涂料、卷材涂料、水性涂料,以及丝网印刷油墨等油墨。石油工业的应用主要是柴油,它可以显着降低柴油的冷滤点,改善柴油在发动机中的燃烧质量,提高燃油效率。

博亚体育:宣讲汇总10月18日上市公司重大资产重组公告

3.2. 能源通胀推高成本中心 主力产品有望高景气

公司重组后煤化工业务快速增长:

2008-2021年,煤化工营业收入将继续增长。公司打造“煤化工”产业链,充分发挥规模和成本优势,创造新的利润增长点。2020年公司重组后,公司新增煤化工产品,包括醋酸、醋酸乙酯、粗液蜡、精细化工等。随后,公司煤化工业务在2020年至2021年经历了快速增长,煤化工板块营业收入分别增长264%和103%;煤化工毛利分别增长68%和457%。

煤制甲醇价差稳定,醋酸景气有望加大:

煤制甲醇是甲醇生产的主要工艺。因此,煤价的波动决定了其成本中心。2021年煤价暴涨以来,煤化工销售价格因成本中心上升而被动上涨。二季度以来,受国内疫情影响,上游煤价相对平稳,下游需求小幅收窄,煤油价差保持稳定。醋酸是重要的基础化工原料。近期,由于国内外生产装置的检修,醋酸供应迅速紧张。疫情已经恢复,需求已经恢复。消费增加,价格快速上涨,醋酸和甲醇价差再次拉大。

博亚体育:宣讲汇总10月18日上市公司重大资产重组公告

4、盈利预测与估值

4.1。国际煤价大幅上涨,煤炭业务收入有望回升

国际煤炭供需格局依然偏紧,我们预计公司在澳大利亚的兖煤业务将受益于紧平衡带来的高煤价。国内疫情缓解、经济复苏后,开工率的回升或将保持煤炭供需格局趋紧平衡,而炼焦煤业务和销往建材化工行业的煤炭则不受影响到价格限制。

​​​

博亚体育:宣讲汇总10月18日上市公司重大资产重组公告

博亚体育:宣讲汇总10月18日上市公司重大资产重组公告

4.2. 煤价上涨,利润增长,未来可期分红

业务扩张和配套设施建设可能带来增量收入:

目前,公司煤炭业务方面,公司预计万福煤矿将于2024年投产,将带来180万吨的产量。二是资本性支出项目中有煤矿技术改造项目,原煤矿有望迎来增长。此外,公司正在投资建设铁路专线和物流园区项目,可能支持公司后续业务拓展,提升利润中心。我们预计 2022-2024 年 ROE 分别为 40.1%/42.3%/38.5%。

未来三年分红有保障,收益可观:

公司于2020年10月24日发布2020-2024年度分红公告,公告承诺2020-2024年度派息率不低于50%,每股股息不低于0.5元。

我们预计2022-2024年分红186.3亿元/240.4亿元/265.5亿元成立煤炭贸易公司,每股分红3.76元/4.86元/5.36元,分红收益率10.68%/13.78%/ 15.24%。

博亚体育:宣讲汇总10月18日上市公司重大资产重组公告

4.3. 盈利预测

在公司营业收入中,煤炭业务占比约55%,煤炭在毛利结构中的比重高达83%,是公司的核心业务。随着公司煤炭业务的不断扩大和煤炭价格的持续上涨,公司将从煤炭业务中获得更大的收益。基于兖矿能源的企业特征和业务分支数据,我们详细拆解公司各个板块,并给出以下核心假设:

一、煤炭销售稳定增长:

由于俄罗斯与乌克兰的冲突以及欧美国家对俄罗斯的制裁,欧洲国家对煤炭的需求有所增加。销量分别为0.1吨、0.1吨和1000万吨。

2、煤价持续上涨:

由于俄罗斯和乌克兰的冲突、海外能源危机以及当前煤炭行业资本支出的下行周期,预计销售价格将同比增长31.6%、13.0%和7.4% 2022-2024 年。

3、煤化工产销大幅增长:

2022-2024年,煤化工销量分别为467.83万吨、491.222万吨、515.78万吨,其中甲醇销量分别为257.40万吨、270.27万吨、283.78万吨。

4、煤化工价格上涨:

2022-2025年,煤化工价格同比上涨20%、5%、3%、2%。在上述核心假设下,我们预计2022-2024年煤炭业务收入同比增长46.7%、21.6%和10.3%,煤化工业务收入分别增长12.57%、12.18%和4.56% 2022-2024年同比增长成立煤炭贸易公司,从而带动公司整体2022-2024年收入规模同比增长19.13%、13.44%和6.00%。

博亚体育:宣讲汇总10月18日上市公司重大资产重组公告

博亚体育:宣讲汇总10月18日上市公司重大资产重组公告

根据商业模式分析,预计2022-2024年公司归属于母公司的净利润分别为338.72亿元、437.12亿元、482.75亿元,EPS为6.84,分别为8.83、9.75元,同比增长107.9%、29.1%、10.4%。

4.4. 估值

估值方法一:相对估值(PE)对应54.72元

按2022年6月23日收盘价计算,可比公司中国神华、陕煤、中煤能源等3家公司2022年平均PE为7.74倍。

我们认为兖矿能源具有巨大的发展潜力。2022年,煤炭板块量价齐升,公司经营稳步增长。因此,我们认为兖矿能源合理PE水平为8倍,对应合理估计为54.72元。

博亚体育:宣讲汇总10月18日上市公司重大资产重组公告

估值方法二:绝对估值(DDM)对应57.44元

兖矿能源2020-2024年度现金分红比例如下:公司每个会计年度分配的现金分红总额占公司当年扣除法定公积金后净利润的50%左右,每股现金分红为不低于 0.50 美元。公司向股东派发2020年度现金红利0.60元/股(含税),特别现金红利0.40元/股(含税),共计派发现金红利1.00元/股(含税)。

公司董事会拟向股东派发2021年度现金红利1.60元/股(含税),特别现金红利0.40元/股(含税),以分红股权登记日总股本为基数派发现金红利2.00元。元/股(含税)。因此,采用DDM分红贴现模型预测公司股票合理估值为57.44元/股。

博亚体育:宣讲汇总10月18日上市公司重大资产重组公告

考虑PE和DDM估值方法,公司目标价为56.08元/股。

五、风险提示

经济增长不及预期:煤炭作为中国的主要能源,直接关系到经济增长。在不断的海外冲突和国内疫情下,存在经济发展不及预期的风险。

房建复苏不及预期:房建市场是煤炭码头的主要下游产业。受房地产周期低迷和疫情影响,房建市场存在复苏不及预期的风险。

在建产能超预期:在煤炭供需失衡的情况下成立煤炭贸易公司,国内产能在政策推动下或将提速。

去库存低于预期:如果经济和复产低于预期,下游电厂的日用电量和钢厂开工率低于预期,可能存在无法去库存的风险旺季

煤炭、焦化、钢铁产业链回暖不及预期:如果焦炭、钢铁产业链利润水平持续低迷,生产积极性下降,焦煤采购积极性或不高

俄乌冲突提前终止风险:若俄乌冲突结束,欧美将提早结束制裁,能源供应将恢复正常,海外煤炭需求短期或有调整

博亚体育弓M:搜索老范评论